Trh práce po uzamčení: oslabení a zhoršování

Část 1

Minulý pátek hazardní hráči z Wall Street provedli další pokus o „špatné zprávy jsou dobré zprávy“, přičemž průměry po zběsilé honičce kolem stodoly a zpět mírně vzrostly. Ale na konci dne je nejvyšší čas zapomenout na hry, které hrají denní obchodníci z Wall Street, a uznat, že špatné ekonomické zprávy jsou právě to – špatné zprávy.

Zjevným negativem říjnové zprávy o zaměstnanosti bylo mírné zvýšení míry nezaměstnanosti na 3.7 % ze 3.5 % v září. To mělo znamenat, že se ekonomika ochlazuje a že Fed může zmírnit zpřísňující kampaň.

Ale, jak jsme často říkali, míra nezaměstnanosti U-3 nestojí za papír, na kterém je vytištěna. To však ani v nejmenším nevyvrací skutečné špatné zprávy v říjnové zprávě o pracovních místech, které se šířily široko daleko napříč vnitřnostmi zprávy. Celá zpráva byla ve skutečnosti jen dalším důkazem toho, že trh práce je slabý, nikoli silný, a že americká ekonomika sklouzla do stagnující strnulosti.

Jednak míra nezaměstnanosti U-3, která se počítá z průzkumu domácností, vykázala vyšší nárůst díky nárůstu počtu nezaměstnaných o 306,000 328,000, zatímco počet zaměstnaných pracovníků ve skutečnosti klesl o XNUMX XNUMX.

To je správně. Schrödingerova kočka v BLS řekla, že práce ano +261,000 podle šetření u podniků, zatímco šetření v domácnostech uvedlo výše uvedené -328,000.

Jistě, pokud by to byla jen jednoměsíční odchylka, bylo by rozumné to nechat projít. Ve skutečnosti však od března jdou tyto dva průzkumy opačným směrem: Průzkum podniků, který se napojuje přímo na algosy, se zvýšil o 2.45 milionu pracovní místa.

Počet průzkumů v domácnostech se přitom jen zvýšil 150,000 pracovní místa. To je O 94 % méně!

Navíc, pokud se vrátíte zpět k vrcholu před Covidem v únoru 2020, odpojení je ještě hroznější. Po pravdě řečeno, 158.61 milionu zaměstnanců v průzkumu domácností zveřejněné v říjnu skutečně bylo 258,000 nižší než tomu bylo před uzamčením, zatímco údaj z průzkumu zřízení byl  804,000 XNUMX vyšší.

Samozřejmě, že ani jedno číslo není nic, o čem by se dalo psát domů, ale ten rozpor nenese žádnou velkou záhadu. To, co se děje, je, že lidé berou více zaměstnání, aby udrželi krok s rostoucími životními náklady, a také proto, že práce z domova velmi usnadnila volným lancerům a pracovníkům koncertů – zejména v technologickém sektoru – se připojí ke dvěma, třem nebo dokonce čtyřem mzdovým listům zaměstnavatele. To vše se počítá jako „zaměstnání“ ve zjišťování podniků, ale nikoli v šetření domácností.

Netřeba dodávat, že druhé nebo třetí zaměstnání, které zahrnuje 5 hodin virtuální práce týdně, podvodem nějakého nepozorného personálního oddělení zaměstnavatele, není totéž jako tradiční zaměstnání se 40 hodinami skutečné práce na pracovišti. První z nich je jen dalším příkladem šumu v datech, který vede k chronickému přehodnocování skutečného amerického trhu práce.

Úroveň zaměstnanosti: Průzkum domácností (fialová čára) versus Průzkum podniků (hnědá čára), únor 2020 až říjen 2022

V každém případě to je důvod, proč považujeme index agregovaných hodin zveřejněný BLS za nejužitečnější mezi mnoha špatnými přístupy na trhu práce. Přinejmenším si to nezaměňuje koncert na částečný úvazek se zaměstnáním na plný úvazek ani nepočítá čtvrtou práci, kterou (bývalý) plánovač na Twitteru zastává, jako důkaz „silného“ trhu práce.

Na tomto základě, zde je to, co jsme skutečně dostali po stimmy-paloozas po březnu 2020, během nichž se veřejný dluh zvýšil o 4.5 bilionu dolarů a bilance Fedu vyletěla ze 4 bilionů dolarů na 9 bilionů dolarů. Celkově vzato, celkový počet pracovních hodin zaměstnaných v soukromém sektoru se za těch 32 měsíců zvýšil sotva o malý kousek. Přesněji řečeno, zisk v odpracovaných hodinách činil jen 0.4% ročně.

Index souhrnných týdenních hodin pro soukromý sektor, leden 2020 až říjen 2022

Řečeno jinak, říjnová zpráva o zaměstnanosti velmi jasně uvedla, že údajně „silný“ trh práce stagnuje, a to již roky. Indexové číslo za říjen ve skutečnosti představovalo anemický zisk 0.78% ročně od předkrizového vrcholu v prosinci 2007. To lze srovnat např. 2.00% roční tempo růstu počtu pracovních hodin odpracovaných v letech 1964 až 2000.

Pokud by tedy finanční tisk podával údaje poctivě, používal by k měření skutečných pracovních vstupů do ekonomiky agregovaný index hodin, nikoli počet falešných titulků.. V takovém případě bychom se samozřejmě nedočkali toho druhu ekonomů, který se stal v pátek, a obviňoval další „silnou“ zprávu o pracovních místech:

Obamova ekonomka Betsey Stevensonová: Zpráva o silných pracovních příležitostech… spousta náborů, široká základna a růst mezd se mírně zpomaluje. Fed by nám mohl zajistit měkké přistání

Justin Wolfers, keynesiánský akademik: Mzdy mimo zemědělství vzrostly v říjnu o +261 tisíc, což je další měsíc hvězdný růst pracovních míst. Poslední dva měsíce ukazují revize +52k za září a -23k za srpen, takže toto je ještě silnější zpráva. Míra nezaměstnanosti stoupla na 3.7 %.To je velmi silná ekonomika.

Opravdu? Skutečný růst zaměstnanosti (tj. celkový počet odpracovaných hodin) za posledních 15 let vzrostl na pouhé dvě pětiny historického průměru, ale tyto kočky stále vykašlávají slovo „silné“.

Index souhrnných hodin, 1964-2022

Navíc, pokud jde o vysokou mzdu a vysokou produktivitu pracovních míst v odvětví výroby zboží (výroba, energetika, těžba a veřejné služby), údaje jsou ještě jednoznačnější. Index celkového počtu odpracovaných hodin v sektoru výroby zboží je stále téměř 0.6% níže jeho vrchol před Covidem v lednu 2019.

Netřeba dodávat, že jde o velký problém, protože dobře produkující sektor zaměstnává 21.3 milionů s průměrnou roční mzdou 68,300 XNUMX USD. V souhrnu činí roční mzdy v tomto sektoru výše 1.46 bilionů dolarů.

Jak jsme často uvedli, máme tedy 30měsíční cyklus znovuzrozených prací. Po hlubokém propadu v dubnu 2020, který nařídila Virus Patrol, se pracovní doba zaměstnaná v sektoru výroby zboží stále nevrátila na začátek.

Navíc, pokud jde o dlouhodobější trend, je situace přímo katastrofální. Ve srovnání s úrovní na přelomu století v lednu 2000 se celkový počet odpracovaných hodin v dobře produkujícím sektoru snížil 16.3% od října 2022.

Je mimo nás, jak by kdokoli se zdravým rozumem charakterizoval níže uvedený graf jako „silný“ trh práce. Ve skutečnosti to znamená, že washingtonská nomenklatura veřejného zdraví rozdrtila nabídkovou stranu americké ekonomiky a nechala soukromý sektor bojovat o znovuzískání status quo ante, který sám směřoval na jih více než dvě desetiletí.

Index souhrnných hodin odpracovaných v sektoru výroby zboží, leden 2000 až říjen 2022

Aberací není ani odvětví výroby zboží. Na druhém konci mzdového spektra v říjnu vykázal index odpracovaných hodin v sektoru volného času a pohostinství s nízkou mzdou 7.8% níže jeho úroveň z února 2020. To je asi 40 miliard dolarů ročních mezd, které stále chybí.

To je správně. Kalamita zablokování na jaře 2020 byla tak vážná, že hodiny odpracované v tomto sektoru se propadly 56%!

Od té doby se tento sektor vyhrabává z díry tak hluboké, že v historických údajích o pracovních místech neexistuje žádný precedens. Po všech těchto hodinách znovuzrození je však index stále téměř jednu osminu pod úrovní před uzamčením.

Řečeno jinak, níže uvedený graf nemá nic společného se „silným“ trhem práce, i když gumáci z Wall Street od dubna 2020 sháněli všechna znovu získaná místa. To, co ve skutečnosti ukazuje, je chaos generovaný Virus Patrol, následoval zoufalý boj soukromého sektoru o znovuzískání základů.

Index celkového počtu odpracovaných hodin v sektoru volného času a pohostinství, únor 2020 až říjen 2022

Jak se stává, příběh je stejný v sektoru stavebnictví s vysokými platy. Celkový počet odpracovaných hodin v říjnu byl jen o něco málo (+0.26 %) nad vrcholem z února 2020 před Covidem. Ještě důležitější je, že říjnový index byl stále 3.0% níže úrovně dosáhly již v prosinci 2006, což znamená, že i tento sektor trhu práce zažívá již dlouhou dobu negativní dynamiku.

Netřeba dodávat, že jednoduše neexistuje způsob, jak popsat níže uvedený graf jako důkaz „silného“ trhu práce, když se v říjnu na stavbě pracovalo mnohem méně než před 16 lety.

Co se zde stalo, stejně jako v mnoha jiných odvětvích pracovního trhu, je to, že virová hlídka způsobila zničující 20% ponořit se do odpracovaných hodin během dubna 2020. Znovuzrozená pracovní místa a hodiny hlášené každý měsíc od té doby nepředstavují nic jiného než obří odkryvovou operaci soukromého sektoru.

Index souhrnných hodin ve stavebnictví, leden 2020 až říjen 2022

Dalším vysoce placeným sektorem, kde odpracované hodiny dlouho směřují na jih, je sektor veřejných služeb. Celkový počet odpracovaných hodin v říjnu byl stále téměř nižší 2% z úrovně před Covidem z února 2020.

Ještě důležitější je, že to byl konec sestupného pochodu, který probíhá již tři desetiletí. V souladu s tím se rozvinul domněle „silný“ trh práce z října 2022 o 24 % méně hodins než tomu bylo na začátku roku 1990.

Index souhrnných hodin pro sektor veřejných služeb, 1990 až 2022

V maloobchodním sektoru dosáhly odpracované hodiny svého vrcholu před 53 měsíci v květnu 2018. Bez ohledu na odraz od 17% propadu v dubnu 2020 byl říjnový index hodin pro maloobchod stále 1% níže jeho vrchol před čtyřmi lety.

Opět není důvod považovat znovuzrozená zaměstnání a hodiny za „růst trhu práce“. A zcela jistě, když zaměstnanost za posledních 22 let skutečně stagnovala na základě trendu, myšlenka, že říjnová zpráva prozradila sílu, je jen obyčejná.

Čísla však nelžou. V lednu 2001 dosáhl index souhrnných odpracovaných hodin v maloobchodním sektoru 102.0 ve srovnání se 103.4 v říjnu 2022. Výpočet tedy představuje roční tempo růstu 0.06% pokud chcete připsat chyby zaokrouhlování.

Index souhrnných hodin odpracovaných v maloobchodním sektoru, leden 2001 až říjen 2022

Dalším plochým sektorem jsou finanční služby a nemovitosti. Během října byl index agregátních hodin skutečně pod úrovní loňského dubna a stále byl 1% nižší než kde byl zveřejněn v únoru 2020.

Ani význam této stagnace by neměl být podceňován. Koneckonců, během posledních dvou a půl roku došlo na finančních trzích a v oblasti nemovitostí k doslova boomu, ale zaměstnanost stagnovala.

Takže ani zde neexistuje „silný“ trh práce.

Index souhrnných hodin ve finančním a realitním sektoru, leden 2020 – říjen 2022

Dokonce i dříve vzkvétající sektor školství a zdravotnictví se stal plodinou. Index agregovaných hodin odpracovaných v říjnu 2022 představoval mikroskopické roční tempo růstu spravedlivé 0.15%oproti únoru 2020.

Jak je zřejmé z grafu, jedná se zde také o hodiny znovuzrození. Index se během dubna 13.3 na příkaz Virus Patrol propadl o 2020 %. v souladu s tím 97% hodinový zisk od té doby připadal na obnovu hodin ztracených v důsledku blokování, nikoli na organický růst z únorového maxima v roce 2020.

Pro srovnání, tempo růstu za 56 let končících v únoru 2020 bylo 3.3% ročně – úroveň 22X vyšší po více než půl století. Takže i v případě sektoru, který je mohutně podporován vládními transferovými platbami a daňovými preferencemi, se růst zaměstnanosti měřený odpracovanými hodinami zpomalil na sotva plazivé tempo.

Index souhrnných hodin pro vzdělávání a zdravotnické služby, únor 2020 až říjen 2022

Pokud skutečně prozkoumáte data za všech zhruba tucet samostatných odvětví, pro která BLS poskytuje souhrnný index hodin, pouze dvě vykázala během října 2022 významný zisk ve srovnání s úrovní před Covidem v únoru 2020. Index souhrnných hodin pro sektor skladů a dopravy vzrostl o 11.7 %, zatímco index pro odborné a obchodní služby byl o 6.4 % vyšší než jeho úroveň před Covidem z února 2020.

Ale v obou případech vidíme skunka klouzajícího po hromadě dřeva. Dobře zdokumentovaný supernával zboží dodávaného Amazonem byl neudržitelným artefaktem uzamčení a masivních stimmií. To je nyní samozřejmě za námi, ale zatímco to trvalo, došlo k masivnímu boomu náboru ve skladech a přepravních sektorech – boom, který neúprosně vedl ke značné přebytečné kapacitě. V souladu s tím, když začne propouštění, modrá čára níže pravděpodobně bude směřovat na jih. Velký čas.

Stejně tak se práce z domova silně soustředila do profesního a obchodního sektoru. Ale nedávné rozsáhlé propouštění v technologickém sektoru, ztělesněné minulý týden 50% snížením pracovní síly na Twitteru a nadcházejícím masakrem pracovních míst na Facebooku, je předzvěstí dne zúčtování pro trojnásobné sběratele výplatních šeků, kteří se ukrývají doma.

K nadměrnému náboru v tomto sektoru, který představuje 22.5 milionu nejlépe placených pracovních míst v Americe, pravděpodobně došlo v monumentálním měřítku. A to znamená, že hnědá čára níže bude v následujících měsících také směřovat ostře na jih.

Index souhrnných hodin pro dopravu a skladování a profesionální a obchodní služby, únor 2020 až říjen 2022

Stručně řečeno, trh práce není ani zdaleka silný a ve skutečnosti odrážel prakticky nulový růst hodin na celkovém základě od vrcholu před Covidem v únoru 2020, kromě dvou výše uvedených anomálií, které budou brzy zvráceny. Takže odvozená představa, že americká ekonomika je také silná, je prostě maková.

Část 2

Je ironií, že k výše uvedenému systematickému strukturálnímu oslabování trhu práce v USA došlo v souvislosti s masivním tisknutím peněz ze strany světových centrálních bank, které je ztělesněno v ohromujícím růstu jejich kolektivních rozvah. Ve srovnání s 4 bilionu $ v roce 2002 celkové rozvahy světových centrálních bank nyní převyšují 43 bilionů dolarů.

V zaznamenané historii nic takového neexistuje, ale jeho rozdílný dopad na světovou ekonomiku je základním kamenem toho, co přijde dál. To znamená, že v oblastech s vysokými náklady na pracovní sílu, jako jsou USA, vedly bakchanálie na tisk peněz v posledním desetiletí k masivnímu přesunu průmyslové výroby do nízkonákladových podniků v čele s Čínou. To zase podpořilo průvodní zkušenost toho, co se zdálo být „lowflací“ kvůli výslednému obrovskému přílivu levného zahraničního zboží.

Vzájemná monetární expanze v Číně, Vietnamu, Mexiku a dalších ekonomikách s nižšími náklady zároveň vyvolala dluhové řádění špatných investic biblických rozměrů. Výsledkem byla značně nafouknutá výrobní kapacita pro zákazníky v USA, Evropě a dalším rozvinutém světě. To znamená, že rozvinutý svět zažil to, co se zdálo být obdobím nízkého růstu / prosperity s nízkou inflací, zatímco dříve méně rozvinutý svět zažil závratnou rychlostí růst investic a výrobní výroby poháněný dluhy.

Nazvat dopad na americkou ekonomiku „inflací rozdělených obrazovek“ je totiž jen stěží správné. Během 25 let poté, co se Čína v polovině 1990. let stala exportní velmocí, se americký deflátor PCE pro zboží dlouhodobé spotřeby prudce propadl –40%, zatímco deflátor PCE pro služby prudce vzrostl+ 87%. 

Přesto z hlediska bezmyšlenkovitého zaměření Fedu na svůj roční inflační „cíl“ bylo vše považováno za v pořádku. Nevadí, že Fed dosáhl svého posvátného 2.00% cíle pouze kvůli jednorázovému a neudržitelnému kolapsu inflace zboží dlouhodobé spotřeby, což způsobilo, že jeho preferovaný yardstick (PCE deflátor) se zaokrouhlil mírně pod (1.80 %) svého cíle.

Změna ročního indexu: 1995-2019

• Deflátor zboží dlouhodobé spotřeby: -2.00 %;
• Deflátor služeb PCE: +2.56 %;
• Celkový deflátor PCE: + 1.80%

Nafukování rozdělené obrazovky: Celkový deflátor PCE versus deflátor zboží dlouhodobé spotřeby a deflátor služeb, 1995–2019

Moucha samozřejmě byla masivní paralelní inflace finančních aktiv všude – od New Yorku po Londýn, Bombaj a Šanghaj. Dokud se však úvěry centrální banky rozšiřovaly, obří globální finanční bublina a dluh ve výši 260 bilionů dolarů, na kterém nejistě spočívá, se dokázaly udržet nad vodou.

Už ne. Fed a další centrální banky nyní budou muset neúnavně zaútočit na globální finanční bublinu, kterou vytvořily, aby potlačily jedovatou inflaci zboží a služeb, která celou dobu vřela pod povrchem.

Jak se ukázalo, masivní, deflační globální dodavatelský řetězec byl vždy příliš křehký a příliš umělý na to, aby byl udržitelný, zejména tváří v tvář exogenním poruchám. Ty přišly po roce 2019 v podobě uzamčení Covid, masivních celosvětových vládních výdajových stimulů a poté Washingtonské války se sankcemi na světové komoditní trhy a platební a obchodní systém.

To mimo jiné způsobilo, že přes noc zmizela éra inflace rozdělené obrazovky. Od prosince 2019 neexistuje žádná protiváha domácí inflace služeb ze sektoru zboží. Deflátory zboží dlouhodobé i krátkodobé spotřeby vzrostly tempem, které nebylo od počátku 1980. let XNUMX. století, což způsobilo nárůst celkového deflátoru PCE na více než dvojnásobek.

Ve skutečnosti je nyní opožděný nárůst deflátoru služeb (hnědá čára) o 3.73 % ročně od 4. čtvrtletí 2019, přičemž zboží dlouhodobé spotřeby (modrá čára) a zboží krátkodobé spotřeby (žlutá čára) táhly celkový index deflátoru PCE (černá čára) prudce výše. .

Roční změna indexu od 4. čtvrtletí 2019:

• Deflátor služeb PCE: 3.73 %;
• PCE deflátor pro zboží dlouhodobé spotřeby: 4.58 %;
• PCE deflátor pro zboží krátkodobé spotřeby: 5.21 %;
• Celkový deflátor PCE: 4.20%

Deflátor a komponenty PCE, Q4 2019 až Q3 2022

Netřeba dodávat, že Fed je nyní dohnán vysoko a suchý. Umělá „lowflace“ ze sektoru zboží je nyní u konce a hotovo. Pokud něco jiného, ​​další rozpad globálních dodavatelských řetězců způsobí zvrácení neočekávané nízké inflace z let 1995–2019, protože výroba zboží se vrátí do dražších domácích míst. A pokud si neokonzervativci budou i nadále prosazovat svou cestu ve Washingtonu, zástupná válka proti Rusku bude eskalovat, což způsobí nové kolo destruktivních otřesů na komoditních trzích.

Bude to také znamenat, že vychvalovaný „pivot“ Fedu k záchraně hroutících se finančních bublin prostě nenastane. Dynamika inflace zboží, služeb a práce je prostě příliš silná na to, aby Eccles Building obrátila směr. Navíc, absolutistické odhodlání Fedu na základě čísel vrátit se ke svému posvátnému 2.00% inflačnímu cíli jen prodlouží Velkou finanční deflaci, která se nyní řítí dolů.

Ekonomové na straně prodeje nechápou, že kompromis Keynesiánské Phillipsovy křivky mezi zaměstnaností a inflací nikdy nebyl platný; a že nedávné masivní narušení ekonomické aktivity v důsledku zablokování a stimmie znamená, že současné vládní údaje ani vzdáleně nepřipomínají trendy hospodářského cyklu z minulosti.

U posledně jmenovaných měla míra participace pracovní síly tendenci k vrcholu, když hospodářský cyklus dosáhl tzv. plné zaměstnanosti, což odráželo skutečnost, že disponibilní přírůstkové pracovní hodiny byly staženy do výdělečné činnosti. To je patrné z níže uvedeného grafu pro období před recesí v letech 1990, 2001, 2008-09 a 2020 a je to případ magie na straně nabídky.

To znamená, že čerpání dalších pracovních zdrojů do monetizované ekonomiky není ze své podstaty inflační. Inflace nakonec pochází ze špatných peněz, nepracuje příliš mnoho lidí.

Ze stejného důvodu není ztráta pracovních zdrojů z monetizované ekonomiky ve své podstatě deflační, pokud je ušlý pracovní příjem nahrazen transferovými platbami a čerpáním stávajících úspor.

A to je místo, kde jsme nyní. Zaznamenali jsme masivní příliv fiskálních a měnových stimulů, ale míra participace pracovní síly je stále na hlubokém, moderním minimu. Je to proto, že umělá „poptávka“ na utrácení generovaná Washingtonem byla potlačena fiskálními dotacemi na neprodukci a státem podporovanou nečinnost. Nebyl tam žádný stimulační multiplikátor!

V této souvislosti je třeba poznamenat, že níže uvedený graf začínáme rokem 1990 z dobrého důvodu. Před tím není 40 let srovnatelné kvůli jednorázovému nárůstu poměru během let 1950-1990, kdy ženy masivně vstupovaly do monetizované (na rozdíl od domácností) pracovní síly.

V žádném případě nemáte „silný“ trh práce, když od roku 2000 existuje sekulární trend směřující ke snížení míry participace pracovní síly. Ve skutečnosti je součet washingtonské politiky – blokování, šíření strachu z Covidu a bezprecedentní stimmies – byla protizásobovací strana.

Míra participace pracovní síly na cyklických vrcholech:

• leden 1990: 66.8 %;
• Února 2000: 67.3%; 
• prosinec 2006: 66.4 %;
• únor 2020: 63.4 %;
• 2022 září: 62.3%.

Míra účasti pracovní síly, 1990–2022

Propad míry participace pracovní síly od roku 2000 není bezvýznamnou záležitostí. Odráží ekvivalent 13.2 milionu pracovníci, kteří opustili pracovní sílu kvůli důchodu, invaliditě, Medicaidu, potravinovým lístkům, jiným formám podpory sociálního státu nebo, v případě některých mileniálů, pohodlnému životu ve sklepě mámy a táty.

Ať tak či onak, strana nabídky reprezentovaná trhem práce se prudce zmenšila, přestože vládní poptávka byla nafouknutá nad všechny předchozí precedensy. To, co to znamená, je samozřejmě stagflace řízená mzdovými náklady.

A aby nebylo pochyb o tom, že spirála mezd a cen je nyní zabudována, zde jsou meziroční nárůsty hodinových mezd z hlavních sektorů trhu práce, jak byly zveřejněny v říjnové zprávě o pracovních místech.

Meziroční změna průměrné hodinové mzdy:

• Sklad a doprava: +8.5 %;
• Volný čas a pohostinství: +7.1 %;
• Konstrukce: +6.6 %;
• Poplatky: +6.4 %;
• Finanční služby: +6.0 %;
• Produkce zboží: +5.7 %;
• Velkoobchod: +5.4 %;
• Zdraví a vzdělávání: +5.3 %;
• Obchodní a profesionální služby: +5.1 %;
• Celková soukromá zaměstnanost: + 5.5 %.

V části 3 budeme sledovat způsob, jakým rostoucí mzdy a tlak na „dohánění“ nárůstu z již zažitých nárůstů životních nákladů pravděpodobně udrží inflační dynamiku po mnoho příštích čtvrtletí. Ve skutečnosti byla nevyužitá práce, která má být generována zpřísněním Fedu, již odstraněna z pracovní síly virovou hlídkou a umělým hromaděním „úspor“ z dvou let vládou podporovaných pobytů v domovech. a stimmies.

Část 3

Mezitím je třeba zdůraznit, že na základě budoucího vývoje nebude inflační spirála záviset pouze na inflaci služeb. Je to proto, že takzvaný potravinový a energetický komplex neochlazuje zdaleka tak rychle, jak by vám učenci z Wall Street chtěli věřit.

Jak se stává, užitná část nákladů na energii – představovaná elektřinou a plynem – se vůbec neochladila. Účty za elektřinu domácnostem už rostou 15.5% z předchozího roku, zatímco CPI pro potrubní plyn používaný k vytápění a vaření domácností je 33% vyšší než loni. Navíc ani jedna linie v grafu se v posledních měsících neohýbá výrazně níže.

Meziroční změna účtů za elektřinu a plyn v domácnostech, 2017 až 2022

Stejně tak obě části potravinového indexu stále stoupají agresivním tempem: Ve srovnání s rokem před rokem se potraviny mimo domov (např. restaurace) zvýšily o 8.5% v září, zatímco ceny v obchodech s potravinami byly vyšší o 13.0%. A obě linie odrážejí vertikální stoupání, které nevykazuje žádné známky zpomalení v následujících měsících.

Jak se stává, tyto účty potravin na kombinovaném základě představují 13.65% hmotnosti v CPI a byly nahoru 11.29% na základě váženého průměru za uplynulý rok. To je nejvyšší roční nárůst za 43 let (květen 1979)!

Meziroční změna CPI komponent pro potraviny mimo domov a obchody s potravinami, 2017–2022

Jedinou částí potravinového a energetického komplexu, která byla ve skutečnosti ochlazována, jsou dopravní a topná paliva na bázi ropy, která představují pouze 4.57% váhy v CPI. Zatímco meziroční míra změny (modrá čára) byla v září stále 19.7 %, měsíční míra změny (hnědá čára) byla tři měsíce po sobě záporná, čímž se meziroční trend výrazně snížil, i když z vnějšího tohoto světa 61% meziroční zisk zveřejněný v červnu.

Kromě toho se od poloviny září celostátní průměrná cena benzínu ustálila na přibližně 3.80 dolaru za galon, zatímco ceny nafty a leteckého paliva nadále stoupaly. Maloobchodní ceny nafty aktuálně na 5.33 dolaru za galon jsou o 6 % vyšší než v polovině září (kdy byl vzat poslední index CPI) a o 49 % oproti cenám před rokem.

Takže i když je evidentní, že ceny pohonných hmot na bázi ropy se spouštějí z pozdního jarního varu, níže uvedený meziroční zisk 19.7 % není zrovna dezinflační. To bude platit zejména v následujících měsících, pokud budou ceny středních destilátů nadále růst a ceny benzínu se odrazí v reakci na další snižování ruské ropy na světovém trhu poté, co začátkem prosince vstoupí v platnost úplný evropský zákaz dovozu po moři.

CPI pro energetické komodity: meziroční změna (modrá čára) versus meziměsíční změna (červená čára), květen 2020 až září 2022

Na základě all-in tedy potravinový a energetický komplex není krátkodobou deflační silou, jakou se zdá být. Meziročně se kombinované složky potravinového indexu zvýšily o 11.3% a složky kombinovaných utilitních energetických služeb se zvýšily 20.3%, a nadále rostou na statný klip na měsíční bázi.

Tyto složky tvoří dohromady 17.31% váhy v CPI ve srovnání s pouhými 4.66%lze přičíst benzínu a středním destilátům. to znamená, 79% hmotnosti v potravinovém a energetickém komplexu (celková hmotnost = 21.88 %) nevykazuje žádné známky zpomalení.

Zde je například dílčí index pro obě složky potravin v CPI. Během posledního měsíce (září) činilo anualizované měsíční tempo růstu (červená čára) výrazných +9.4 %, což je úroveň jen mírně pod výše zmíněnou meziroční hodnotou +11.3 %. Čistě statisticky to znamená, že potravinářský index bude silně růst až do roku 2023, i když by se měsíční tempo růstu mělo náhle ochladit na rozdíl od nedávného nepravidelně rostoucího trendu (červená čára) v grafu níže.

Index potravin CPI: meziroční změna (černá čára) versus měsíční změna anualizovaná (červená čára)

Netřeba dodávat, že vzhledem k velkému inflačnímu tlaku v potravinovém a energetickém komplexu je představa, že celkový CPI v nadcházejících měsících rychle slábne, jen perma snem. Koneckonců, s domácími mzdovými náklady eskalujícími na 6%+ úrovních uvedených v části 2, neexistuje způsob, jak by se index CPI pro služby v dohledné době dostal do varu.

A ve srovnání s posledními 40 lety je ve varu. Y/Y zisk 7.4% v září byl největší nárůst od září 1982 a více než dvojnásobek 3.2% meziročního nárůstu zveřejněného v září 2021. To znamená, že prakticky svislá modrá čára v níže uvedeném grafu ukazuje na silnou dopřednou hybnost, nikoli na obrat nižší hned za rohem.

Meziroční změna CPI pro služby, 1982-2022

Jistě, o něco více než polovina váhy v indexu CPI za služby (60.51 %) připadá na nájem přístřeší (32.11 %) a někteří kupci trvají na tom, že nájemné je téměř připraveno zkolabovat. Ale to je založeno na chybném čtení sezónního poklesu meziměsíčních žádostí o nájemné za nové pronájmy – pokles, ke kterému dochází každý rok během podzimních měsíců.

Navíc požadování nájmů u nových pronájmů není správným měřítkem inflace nájemného, ​​kterému čelí všechny americké domácnosti. Vzhledem k tomu, že nájemní smlouvy bývají uzavřeny na rok nebo déle, trvá nějakou dobu, než se trend „žádání nájemného“ promítne do celého fondu nájemního bydlení, což je důvod, proč index CPI útulků odráží přetrvávající zpoždění mezi odečty a ty, které odeslali za požadování nájemného od předních soukromých realitních služeb.

Relevantní měřítko toho, kam směřuje CPI nájemné v přístřešcích, tedy spočívá ve srovnání mezi ročními změnami měsíčního nájemného (fialová čára) a meziroční změnou (hnědá čára). Jak je ukázáno níže, první od ledna 2022 převyšují ty druhé, což znamená, že z aritmetického hlediska bude meziroční trend směřovat nahoru ještě mnoho měsíců.

Ve skutečnosti během září byla roční míra měsíční změny 9.15%, což je číslo téměř o 40 % vyšší než meziroční zisk 6.7%. Stručně řečeno, i když klesající ceny nového bydlení v nadcházejícím období způsobí, že poptávané nájemné se materiálně ochladí, bude ještě dlouho do roku 2024, než index nájemného v přístřešcích najde cestu zpět k cíli Fedu 2.00 %.

Index CPI Rent of Shelter: Anualizovaná měsíční změna (fialová čára) versus meziroční změna (černá čára), 2017–2022

V každém případě index služeb CPI bez nájmu přístřeší skutečně vzrostl 8.1% v září, což je číslo dokonce vyšší než 7.4% zisk za celkový index služeb. To samozřejmě znamená, že 28.40 % váhy CPI připadající na služby bez přístřešků roste ještě rychleji než sazby nájemného.

Navíc, jak naznačují kontrastní červené a černé čáry v grafu níže, nic nenasvědčuje tomu, že by se tento subindex měl v dohledné době převrátit. Zatímco anualizovaná měsíční míra zisku (červená čára) byla volatilní, byla výrazně nad meziročním trendem během sedmi z posledních osmi měsíců, což znamená, že meziroční index bude mít v průběhu měsíců značnou dynamiku růstu. vpřed.

Index CPI pro služby bez krytu: roční měsíční změna (červená čára) versus meziroční změna (černá čára), 2017–2022

V souvislosti s rostoucími mzdovými náklady az toho vyplývajícími inflačními tlaky ze sektoru služeb je třeba zaznamenat další nepříznivý vývoj makroekonomických údajů. Konkrétně, že 5-8% nárůst mzdových nákladů mezi různými domácími sektory není vůbec kompenzován žádným nárůstem produktivity.

To je zcela abnormální a je to další měřítko nepříznivého dopadu blokování, stimmie a výsledného odchodu pracovní síly populace v produktivním věku. Od 1. čtvrtletí 2021 vzrostly celkové nárůsty nákladů práce (včetně výhod) z ročního 3.0 % (černá čára) na 5.1 %, zatímco nárůsty produktivity (fialová čára) šly opačným směrem a prudce klesly. + 2.2% ve 1. čtvrtletí 2021 do -1.4% v Q3 2022.

Netřeba dodávat, že tento rozdíl přispívá k růstu jednotkových nákladů práce (hnědá čára). V souladu s tím během posledních tří čtvrtletí jednotkové mzdové náklady vzrostly o více než 6.0% ročně, což představuje nejvyšší trvalé zisky za více než čtyři desetiletí.

Anualizovaná změna celkových nákladů na kompenzace, produktivity práce a jednotkových nákladů práce, 1. čtvrtletí 2021 až 3. čtvrtletí 2022

Na konci dne se makrokondice americké ekonomiky rovná jednomu pekelnému případu stagflace. Trh práce a ekonomika jsou slabé. Vložená inflace je mimořádně silná.

To zase znamená, že údajné agresivní zvyšování úrokových sazeb Fedu je ve skutečnosti o den později a dolar chybí. Aby vůbec začala narušovat inflační dynamiku, bude muset posunout referenční sazbu UST nad úroveň 5.0 %, která je nyní implicitně obsažena v sazbě fondů Fedu.

Přesto je to vyhlídka na dramaticky vyšší výnosy z UST, co nakonec způsobí, že finanční nábytek se ve velkém zlomí – zejména u cen akcií citlivých na trvání. Na okraj, USA daly do zástavy svůj masivní veřejný dluh ve výši 31 bilionů dolarů zahraničním investorům.

Například jen Japonci nashromáždili zhruba 1.2 bilionu dolarů vládního dluhu USA, hlavně proto, že vynesly mnohem více než žalostných 0.25 % nařízených Bank of Japan. Tyto výnosy UST zase poskytovaly atraktivnější výnos, než jaký je k dispozici na domácím trhu, a to i po započtení nákladů na měnové zajištění.

Ale zajištěný dolarový obchod už nefunguje kvůli kolapsu jenu. Ta způsobila dramatický nárůst nákladů na měnové zajištění.

Takže jak japonské instituce, tak manželé Watanabeovi už mají plné ztráty z dolarových dluhopisů, což znamená, že největší světoví kupci amerických státních dluhopisů po léta, kteří mocně pomáhali snižovat výpůjční náklady pro americké podniky a spotřebitele, nyní opouštějí dolarové dluhopisy.

Vzhledem k tomu, Wall Street Journal nedávno poznamenal,

Smnoží se signály, že japonská vláda prodává krátkodobé americké dluhopisy, což je součást snahy podpořit svou měnu. 22. září výnos z 10letého amerického státního dluhopisu zaznamenal svůj druhý největší skok roku poté, co japonská vláda řekla, že ano nákup jenu za dolary ze svých devizových rezerv poprvé od 1990. let XNUMX. století.

Zároveň se někteří japonští institucionální investoři předhánějí ve snížení držby zahraničních dluhopisů, včetně státních dluhopisů.

Federální rezervní systém zvýšení úrokových sazeb mít oslabil jen a pro japonské investory bylo nákladnější zajistit se proti kolísání měny při nákupu amerických aktiv. V důsledku toho se investoři místo toho, aby spoléhali na poptávku japonských investorů po státních dluhopisech, stále více znepokojovali potenciálně destabilizujícím posunem globálních kapitálových toků.

Pokles japonské poptávky přichází v době, kdy americký trh s dluhopisy trpí jeden z nejhorších let v historii, který byl zbit přetrvávající inflací a eskalujícími očekáváními, jak vysoko bude Fed muset zvýšit sazby. S poklesem cen dluhopisů se výnosy státních dluhopisů vyšplhaly na nejvyšší úroveň za více než deset let.

Ve skutečnosti se mnoho japonských spekulantů po léta zabývalo ještě riskantnější formou zajištěné arbitráže. To znamená, že sebrali dlouhodobější americké dluhopisy nejen proto, že nabízely vyšší výnosy než japonské dluhopisy, ale také proto, že výnosy z dlouhodobých státních dluhopisů byly vyšší než výnosy z krátkodobých státních dluhopisů. To jim umožnilo získat dobré výnosy půjčováním dolarů za krátkodobé sazby a následným nákupem dlouhodobých dluhopisů – tento krok také fungoval de facto jako zajištění proti kolísání měny!

Tato hra se však rychle blíží ke konci. Jen za poslední čtyři měsíce japonské životní pojišťovny a penzijní fondy podle údajů japonské vlády snížily držbu zahraničních dluhopisů o téměř 40 miliard dolarů. To přichází poté, co přidali zhruba 500 miliard dolarů od začátku roku 2016, kdy Politika BOJ řídila výnosy japonských dluhopisů pod nulou.

Stručně řečeno, centrální bankéři zničili světové kapitálové trhy téměř nenapravitelně. Zatímco se Fed nyní několik desetiletí pokouší zvrátit inflační dopad svého bezohledného tisku peněz, svinuté jaro následných spekulací s pákovým efektem a špatných investic po celém světě je předurčeno k destruktivnímu uvolnění.

Takže to, co máme, není jen nejhorší stagflace za posledních 40 let, ale také konstelace investičních chyb vyvolaných centrální bankou, které podstatně prohloubí a prodlouží těsnou peněžní léčbu, která se právě rozbíhá.

Autor laskavě povolil dotisk ze svého placená denní služba.